William Higgons - Sa stratégie
Le maitre des small & mid caps européennes
William Higgons, gérant du fonds Indépendance AM, est une référence que je suis attentivement. Grâce à son approche value appliquée aux actions Small & Mid cap européennes, il a obtenu une performance remarquable de 13,5 % par an nette de frais de gestion sur 27 ans.
Récemment, j’ai écouté plusieurs podcasts où il partageait sa vision, et voici une synthèse des points clés qui m’ont marqué :
- Une approche Value rigoureuse :
Investir dans des actions décotées basées sur l’un des critères suivants : Faible ratio cours/bénéfices, cours/cash-flow, cours/actif net ou cours/capacité d’autofinancement. Pour rappel la capacité d’autofinancement représente le cash qu'une entreprise génère grâce à son activité après avoir payé ses charges d'exploitation, ses impôts et ses intérêts. (Hors BFR)
Vente lorsque ces caractéristiques de faible valorisation citées en amont ne sont plus d’actualité.
Stratégie ainsi fondée sur la décote :
Achète des entreprises avec un prix sur autofinancement inférieur de 30% par rapport aux multiples du marché.
Alpha généré : +5 par rapport à son marché de référence. (Marché Européen)
Calcul des ratios sur l’année en cours ou sur des données historiques de l’entreprise. Pas d’importance donnée aux projections.
- Au sujet de la croissance et indicateurs clés :
Aucune théorie économique à date ne permet d’expliquer les raisons pour lesquelles certaines entreprises croissent plus vite que d’autres.
Préfère le ROE (rentabilité des fonds propres) comme indicateur principal d’une potentielle croissance future : Toute entreprise disposant d’un ROE supérieure à la moyenne réalisera une croissance supérieure à la moyenne.
Le ROE signale des barrières à l’entrée, une gestion de qualité et une probable croissance future. Lui permet d’éviter des calculs subjectifs du Free Cash-Flow.
Toute entreprise finit par décroître, rendant presque inutiles les prévisions à long terme.
- Valeur et psychologie de marché :
Les actions value résistent mieux à la déception, car les mauvaises nouvelles sont souvent généralement déjà intégrées dans leur valorisation.
Favorise les sociétés à croissance modérée et marges d’exploitation stables.
- Philosophie d’investissement :
En restant longtemps investi, on acquiert une connaissance approfondie des entreprises.
Le fonds Indépendance AM privilégie :
ROE élevé, cours/autofinancement faible, ROCE élevé, marge opérationnelle supérieure à la moyenne sectorielle.
Évite les entreprises dont le cours baisse de plus de 20% avant publication des résultats.
- Screening rigoureux des entreprises :
Prix sur cash-flow < 7.
ROE > 9%.
Marge d’exploitation > 4%.
- Critères additionnels :
Pas d’investissement dans des entreprises avec une baisse du chiffre d’affaires.
Privilégie les sociétés familiales, reconnues pour leur bonne gestion. Constate que les entreprises familiales répondent à ses critères opérationnelles. D'où son biais.
- Gestion active et pragmatique :
Toujours investi : pas de cash dormant, les opportunités sont saisies en cédant des lignes existantes ou si valeur survalorisée.
Peut investir dans des actions peu liquides si la valorisation le justifie. A partir d’un PE de 7 pour une valeur peu liquide.
- Anecdote sur la valorisation :
Entreprise pas chère = En-dessous de cinq fois la capacité d’autofinancement.